涩费央行在线发牌实体去杠杆

实去杠杆

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基调：1.“结构去杠杆”（国企，地方平台），民企给加杠杆2.去杠杆初见成效，入稳杠杆阶段。国企资产负债率2020年末降2%指标（宏观和微观在杠杆率的区别，微观杠杆率般使用资产比债务，而宏观则是用存量的负债/流量收入1.实部门杠杆率用存量的负债/流量收入非金融部门（居民，企业*，政府）总债务规模/GDP2017年 272%：总量杠杆结构理：国非金融企业160% 本100% 美国72% 德国49% 40-60%09年四万亿政策，行业：地产 171.4% 重工业，恰好也是产能剩最严重的产业去杠杆，去产能，去库存 补短板降成本杠杆影响

1．债务升，首先会有存量债务还（违约风险很，如果放任破产方面会影响GDP，另方面是就业，增加银行良资产率，现区域的系统风险。如果允许破产，会形成僵尸企业，经营的收入能覆盖利息。形成资金黑洞，导致资源置效率降，经济滞。而增量借到，企业投资无法步扩张，导致经济增速。、2．产生委托代理问题比较严重，从而曲企业投资，利于资源置效率提。

（补充：明斯基《金融稳定假说》

现金流是否能覆盖债务本息，分为三种主

①对冲型融资主利息√本金√

②投机型（利息√本金×

③庞氏型（利息×本金×

金融稳定第定理：

金融系稳定取决于三种融资模式比例，两种越，越稳定第二定理期的经济繁荣和时常稳定会使得两种融资比例升，金融系有生稳定。

因为时常绪会越越乐观，投资风险偏好会越越，杠杆易升，随着整个社会的杠杆率很，即存在个很微小的负面冲，也会使得资产价格跌。

明斯基时刻

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原因

杠杆率的定义：负债比收入

负债升了，但收入没有跟，

分解负债比资产*资产收入

资产负债率升，或者资产周转率降。

1.资产负债率升

国间接融资为主导的融资结构，资本市场发育程度足；国企杠杆率远远于民企，政府会对国企提供显或者隐的担保，时常机制失效，信用边界模糊，银行贷款意愿较强。国企预算约束，银行。

2.资产周转率看

资金利用效率低

1.中国经济增速降（总量）、

2.部分国企和地方平台已经形成僵尸企业，投资效率很低，由于政府担保，资金源源断地入，对有效率地民企形成挤，步降低效率（结构治理：资产负债率

1.发展多层次资本市场，让企业能够平衡债券和股权融资结构2.打破政府担保问题，化财税改革和国企改革，打破政府担保。

3.创新金融工，比如债转股；

4.资金供给地角度看：适当约束商业银行信用创造，包括实施稳健中地货币政策，稳定流投放，加强监管，去除影子银行系。

资产周转率：

1.化供给侧结构改革，降成本，补短板，断释放经济活，提投资地收益率。（总量2.调整杠杆结构，国企去杠杆，民企加杠杆，提杠杆质量。（结构总结：1.中国的去杠杆更多地是结构问题，而是总量型问题。关键在于化结构改革。因而在总量政策（货币，监管）取向方面，应该采取刀切的政策。历史经验表明，通去杠杆，可能会现“资产负债表衰退，以及费雪”债务-通循环“，此类恶去杠杆。应当采取适当通政策，辅之以结构改革，实现良去杠杆。

3.把好去杠杆的节奏和度，在稳杠杆的基础，去杠杆。

尝试用资本结构理论（MM）分析去杠杆问题

资本结构理论权衡理论1.税盾效应2.财务困境成本中国企业的税负较重，企业更倾向使用债务融资政府担保，导致部分国企预算约束，财务困境成本更低，综导致杠杆率比较。